公司在主流的公路公司中，主業利潤增長最快，動態估值最低。10 年公司業績將較快增長，一是公司采用直線折舊，折舊成本約占09 年收入的16%，成本的40%，隨著車流量的恢復，折舊占比將有所下降，利潤將快于收入增長；二是公司大修當期費用化，10 年該項將減少5000 萬；三是隨著公司經營現金流的回流，財務費用將下降5000 萬以上。公司10 年業績將同比增長30%。

    公司年收入37 億，EBITDA 約為20 億，回流現金的投向和投資回報率關系公司的估值水平。公司資金當前的一個投向是房地產，我們認為如果公司能使地產規模良性增長，控制拿地價格，地產業務可以增厚公司盈利和提升公司估值水平。

    公司今日公告稱將于綠城集團合作，甲乙雙方采取共同出資成立項目公司為管理平臺的合作模式，雙方以現金方式對各項目公司出資總額暫定50 億元人民幣，隨著項目的不斷增加，如項目公司注冊資本總額超過50 億元的，由雙方另行協商確定。各項目公司具體出資規模、雙方的出資比例根據具體項目情況協商確定，并由雙方各自履行相關批準程序，原則上我公司出資55%-51%，綠城集團出資45%-49%，項目公司利潤按雙方實際出資比例分配。

    08 年公司注冊資本1 億元，成立全資子公司山東高速投資發展有限公司，主要在萊蕪雪野湖做地產開發，09 中報顯示，公司地產項目存貨4439 萬元。

    我們維持對山東高速的一貫觀點，認為是個質地優良的公司，區域經濟、路網位置和工程造價是我們看好山東高速的主要因素，現金流帶來的外延擴張的能力將增加公司的吸引力。預計公司09-11 年EPS 為0.29，0.39，0.48 元。